惠誉将环球娱乐集团展望下调至负面：财务紧张与复苏挑战分析

惠誉评级已将日本环球娱乐集团(Universal Entertainment Corporation)的评级展望从"稳定"下调至"负面"，原因是其财务表现较弱以及其在菲律宾的复苏战略存在不确定性。

虽然该公司的"B-"长期外币发行人违约评级(IDR)保持不变，但该机构对信用指标的恶化和持续的业务压力表示担忧。

这份日期为2025年7月28日的声明是在惠誉评估公司第一季度业绩后发布的。此次下调评级的核心原因是环球在菲律宾的综合度假村"冈田马尼拉"(Okada Manila)的持续表现不佳。尽管菲律宾博彩市场整体在2025年上半年实现了强劲增长，但环球尚未完全受益。贵宾和大众市场两个细分领域的客流量低于预期，拖累了其旗舰赌场度假村的盈利预期，引发了对其复苏速度和强度的质疑。

冈田马尼拉仍然表现负面

惠誉指出，它现在预计该集团的EBITDAR将降低，调整后的杠杆率将上升，债务覆盖指标将减弱，所有这些都可能加剧其已经脆弱的信用状况的压力。这些问题因公司对其综合度假村业务的高度依赖而加剧，该业务贡献了其EBITDA的一半以上，使环球特别容易受到单一资产和特定市场风险的影响。

这些挑战出现在传统赌场行业面临在线博彩平台日益增长的竞争之际。菲律宾娱乐与博彩公司(PAGCOR)的数据显示，2025年上半年营收增长了26%，相比去年同期。

包括综合度假村和其他陆地场所在内的持牌赌场，占行业总收入的43.47%，约为16.3亿欧元。然而，在消费者偏好转变的情况下，陆地细分市场已显示出停滞的迹象。

环球在日本也面临自身挑战

同时，环球在日本的游戏设备业务虽然相对稳定，但面临着自身的结构性挑战。2024年弹珠机和柏青哥机器的销量从前一年的180,632台暴跌至92,150台，主要原因是产品认证延迟。该业务部门也继续受到日本人口老龄化和对传统游戏形式兴趣下降的影响。

该公司2024年的总收入为8.39亿欧元(1,260亿日元)，明显低于其较大的全球同行。杠杆率和覆盖率等财务指标已经减弱；然而，谨慎的成本控制和减少的资本支出已经缓解了一些负面影响。

惠誉承认，环球保留了短期财务灵活性，特别是在成功再融资8亿美元原定于2024年12月到期的债务之后。该公司直到2029年8月前没有重大的再融资义务。然而，该机构警告说，任何通过债务或现金储备融资的收购欲望都可能进一步压迫公司的资产负债表。

是否会进一步下调评级？

展望未来，惠誉预计随着新产品更快地推出，游戏设备部门将有适度改善。尽管如此，日本国内博彩市场和菲律宾综合度假村领域的长期结构性风险仍然是核心关注点。

环球娱乐被敦促维持积极但减少的自由现金流水平。如果未能实现这种平衡，可能会导致其评级进一步下调。