分析报告警示：云顶集团2025年前景持续承压，大规模资本支出引发财务担忧

信用研究机构CreditSights警告称，尽管云顶马来西亚第二季度业绩较强，但云顶集团的盈利前景仍面临压力，大规模资本支出和不断上升的杠杆率正在影响集团的信用状况。

该研究机构在云顶集团(GENT)和云顶马来西亚(GENM)2025年上半年业绩未达预期后，维持对两者的"市场表现"评级。与去年同期相比，GENT的收入和EBITDA分别下降了7%和20%，而GENM仅录得1%的收入微增和4%的EBITDA下滑。

云顶新加坡和圣淘沙名胜世界是主因

据CreditSights分析，下滑主要由云顶新加坡引起，该公司收入下降10%，EBITDA下降26%。圣淘沙名胜世界的翻新工程减少了访客数量，同时来自滨海湾金沙的竞争加剧，员工成本也有所增加。分析师预计，随着新景点的开放，2025年下半年将仅出现谨慎复苏。

拉斯维加斯云顶世界也影响了整体表现，与去年超级碗带来的高基数相比，收入暴跌26%，EBITDA下降69%。报告警告称，尽管运营改善和监管投诉的解决可能有助于稳定未来几个季度的收益。

GENM的马来西亚业务较为稳定，收入和EBITDA均上升1%，得益于国内客流的韧性和旅游激励措施。英国、埃及、美国和巴哈马业务显示出收入增长，但受到较高的运营和薪资支出拖累。

现金流和债务压力增大

CreditSights警告称，现金流和杠杆压力已经加剧。上半年，云顶集团(GENT)的自由现金流转为负值，为2.6亿令吉（5400万欧元），而去年同期为正值16亿令吉（3.32亿欧元），主要是由于大规模支出所致。上半年资本支出飙升至24亿令吉（4.98亿欧元），其中12亿令吉（2.49亿欧元）投入圣淘沙名胜世界的扩建。预计GENT全年支出将达到55亿令吉（11.4亿欧元）。

股息大幅减少，GENT支付7.72亿令吉（1.6亿欧元），GENM支付2.27亿令吉（4700万欧元），两家公司均优先保留现金。GENT的总杠杆率/净杠杆率恶化至5.9倍/2.9倍，GENM为7.1倍/5.5倍。利息覆盖率也有所减弱。

尽管面临这些压力，现金对短期债务比率仍维持在8倍以上。即将到期的债券，包括2027年1月到期的14亿欧元债券，被认为是可管理的，融资选择从新发行到资产出售不等。同时，Empire Resorts计划在年底前实现4.9亿欧元的资产出售，以偿还其2.8亿欧元债券。

对纽约州南部赌场的乐观情绪依然存在

然而，市场仍然乐观地认为，云顶可能在2025年12月前获得纽约州南部三个新赌场牌照之一。如获批准，这类牌照将促进长期实质性增长，尽管可能在短期内给资产负债表带来压力。此外，GENT希望加快出售迈阿密一块价值超过11亿欧元的土地，以资助其扩张计划。